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华泰证券点评8月工业数据:利润短期调整 不改向上修复趋势

来源:华泰证券

内容摘要

核心视图

工业企业1-8月利润同比下降-1.7%,与上年同期持平。8月份,工业企业利润同比下降2.0%,高于2.6%。我们认为,8月份生产者价格指数的下降拖累了同比下降。需求侧政策的实现仍然需要时间。减税和减费是积极因素。成品库存将继续见底并保持稳定。目前的被动库存清除预计最早将在明年上半年转移到库存补充阶段。我们相信工业企业的利润仍将保持0%以上的震荡和修复趋势。在工业方面,汽车、电子、有色金属、设备制造业和高科技制造业的利润在8月份有所回升。我们认为猪油共振是目前最大的风险,利率债务预计会波动。美欧央行宽松政策增加风险偏好,短期金银压力,“降息潮贸易摩擦扰乱未来美元下行周期”有利于金银长期走势。

2019年1月至8月,工业企业利润增长-1.7%,8月调整后整体上升趋势不会改变。

1-8月,工业企业利润同比下降-1.7%,前一值下降-1.7%,与前一值持平。8月份,工业企业利润同比下降2.0%,高于2.6%。我们认为生产者价格指数的下降已经成为一种拖累,消费刺激、特殊债务和其他政策对需求方的影响有限,现金仍然需要时间,关税等外部因素仍然受到干扰。就积极因素而言,减税和减费的实质性效果逐渐显现,库存逐渐见底,预计未来将从被动清仓转向补仓。在工业方面,汽车、电子和有色金属的利润在8月份有所提高。设备、高技术制造业和战略性新兴产业利润也相对回升。私营企业和小企业利润保持正增长。我们预计工业企业的利润仍将保持震荡修复的趋势,短期调整不会改变0%以上的整体修复趋势。

8月底,成品库存增长2.2%,逐步触底,并在一定时期内趋于稳定。

2019年8月底,规模以上企业成品库存增长2.2%,前值为2.3%,逐步见底,稳定了市场。我们认为减税和收费、消费和房地产韧性对需求有积极影响。工业生产表现相对迟缓。外部环境仍然干扰生产和需求,或者导致库存长期触底和稳定。我们认为,当前的库存周期从2016年7月开始,目前处于被动库存移除阶段。考虑到库存周期略微落后于生产者价格指数和企业利润的变化,我们认为新的补充阶段最早可能在明年上半年转移。8月底,规模以上工业企业资产负债率为56.8%,比去年同期下降0.5个百分点。

利润结构:汽车电子等行业利润提高,设备和高技术制造业利润回升

在41个主要工业部门,28个部门的总利润同比增长。汽车、电子和有色金属等主要行业的利润增长有所改善。从1月到8月,汽车和电子行业的利润分别比去年同期下降了19.0%和2.7%,但从1月到7月分别下降了4.2%和3.6%,出现了负增长。有色金属行业利润同比增长9.7%,1月至7月增长3.7%。装备制造业、高技术制造业和战略性新兴产业的利润增长已经不同程度地升温。1-8月,装备制造业、高科技制造业和战略性新兴产业利润同比分别为-0.7%、2.8%和3.0%,1-7月分别变化2.2%、1.6%和0.5%。1-8月,民营企业和小企业利润同比分别增长6.5%和10.3%,保持正增长。

猪油共振是短期内最大的潜在风险。

我们认为汇率是影响下半年股市的关键。短期政策和风险事件会影响风险偏好并带来一定的干扰。在新的供给价值重估理论下,我们对人民币核心风险资产的中长期趋势较为乐观。最近,中东的地缘政治因素分阶段加剧,油价在分阶段飙升后下跌。预计美伊摩擦在短期内不会缓解。猪油共振仍然是目前最大的风险。lpr下调对债券市场的影响相对中性。随后应注意mlf和tmlf资本价格的变化。总的来说,我们认为利率债务将保持波动模式。美联储和欧洲央行(European Central Bank)相继加大宽松政策,增加短期风险偏好,以抑制黄金和白银价格。我们认为,在全球降息、贸易摩擦和消除美元周期的短期困难的背景下,我们对金银的长期趋势持乐观态度。

风险警报

中美贸易摩擦因预期而加剧,美联储加息因预期而加剧,全球流动性环境因预期而收紧,经济低迷拖累企业利润因预期而下降,政策效果不如预期,工业需求波动扰乱白银价格。

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